Erklärung von »Mean Reversion« auf internationalen Aktienmärkten

Norbert Tolksdorf

doi:10.3790/978-3-428-50788-7

Erklärung von »Mean Reversion« auf internationalen Aktienmärkten

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Tolksdorf, N. (2002). Erklärung von »Mean Reversion« auf internationalen Aktienmärkten. Duncker & Humblot. https://doi.org/10.3790/978-3-428-50788-7

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Erklärung von »Mean Reversion« auf internationalen Aktienmärkten

Tolksdorf, Norbert

Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen. Abteilung A: Wirtschaftswissenschaft, Vol. 174

(2002)

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Publisher Name: Duncker & Humblot
ISBN: 978-3-428-50788-7
978-3-428-10788-9 (print edition)
DOI: https://doi.org/10.3790/978-3-428-50788-7
Edition: 1
Language: German
Pages: 373
Collections: WIRTSCHAFTSWISSENSCHAFTEN 1996–2005
NBE WISO
NBE D&H
Subjects: Economic theory & philosophy

Abstract

Trotz jahrzehntelanger Forschung zur Gültigkeit der Hypothese informationseffizienter Kapitalmärkte (EMH) sind wesentliche damit verbundene Fragestellungen noch immer ungeklärt. Eine ist diejenige nach der Existenz und der Erklärung von $azeitvariablen Überrenditen$z ("Time Varying Excess Returns", TVER), die im Verdacht stehen, Mean Reversion (MR) - als einen Gegenentwurf zur Random Walk-Hypothese - in den Zeitreihen von Wertpapierpreisen zu generieren.

Norbert Tolksdorf beabsichtigt zum einen, den theoretischen Bezugsrahmen für zeitvariable Überrenditen $aumfassend$z aufzudecken und einen $aInferenzraum$z aufzustellen, der es erlaubt, Mean Reversion-Effekte im Spannungsfeld der Erwartungsnutzentheorie sowie in Ansätzen der Behavioral Finance auf internationalen Aktienmärkten zu modellieren. Zum anderen verfolgt der Autor das Ziel, Umfang und Typus von Mean Reversion unter Rückgriff auf ein breites ökonometrisches Instrumentarium zu quantifizieren sowie die Timing-Fähigkeit der aus dem spezifizierten Inferenzraum extrahierten Signale am Beispiel des DJGI World (Total Return Index) zu überprüfen und das Potential intertemporaler Arbitrage aufzudecken. Es werden Implikationen für das Asset Management und die Geldpolitik abgeleitet.

Section Title	Page	Action	Price
Geleitwort	7
Vorwort	9
Aphorismen	11
Inhaltsverzeichnis	13
Tabellenverzeichnis	17
Abbildungsverzeichnis	21
Abkürzungs- und Symbolverzeichnis	23
1. Einführung	31
1.1 Motivation und Zielsetzung	31
1.2 Abgrenzung des Untersuchungsgegenstands	37
1.3 Vorgehensweise	41
2. Bisherige Arbeiten zur empirischen Evidenz im historischen Überblick	43
2.1 Nachweisversuche von Mean Reversion im engeren Sinne	43
2.2 Arbeiten zur Identifikation und Konditionierung zeitvariabler Überrenditen	47
3. „Mean Reversion"-Effekt als Diskussionsgegenstand der Effizienzmarkthypothese	55
3.1 Diskurs über die Hypothese informationseffizienter Märkte im historischen Überblick	55
3.1.1 Urfassung	55
3.1.2 Erste Anpassungen der Urfassung und Korrektur von Fehlimplikationen	61
3.1.3 Einflüsse der Ergebnisse neuerer Zeitreihenanalysen und rationale Quellen der Mean Reversion	65
3.1.4 Identifizierung weiterer Ambiguitäten	69
3.1.5 Implikationen der Behavioral Finance und die Reaktion	73
3.2 Methodologische Problemschwerpunkte aus der Sicht der Theorie informationseffizienter Märkte	77
3.2.1 Dilemma des Tests verbundener Hypothesen	77
3.2.2 „Time Varying Ecess Returns" als residualer Erklärungsansatz	80
3.3 Identifikationsprobleme und Mißspezifikationspotentiale aus ökonometrischer Perspektive	81
3.4 Problematik der fehlenden Meßgröße für Informationseffizienz	85
3.5 Bewertung und Implikationen	86
4. Erklärungs- und Modellierungsansätze für Mean Reversion	91
4.1 S-L-M-CAPM als Referenz der Kapitalmarkttheorie	91
4.1.1 Erklärung der Überrendite im Merton-Modell	95
4.1.2 Wesentliche Implikationen des S-L-M-CAPM für die Mean Reversion-Debatte	98
4.1.3 Standard-Kritik am S-L-M-CAPM	100
4.1.4 Offene Fragen und Erweiterungspotentiale des S-L-M-CAPM im Hinblick auf eine Erklärung von Mean Reversion	102
4.2 Erweiterungen des Standard-Asset Pricing-Modells	110
4.2.1 Konsumbasierte Capital Asset Pricing Modelle als Generalisierungsansätze	111
4.2.2 Interpretation im Rahmen von Dividendendiskontierungsmodellen	121
4.2.3 Lower Partial Moments als Generalisierungsansatz	127
4.2.4 Arbitrage Pricing Theory als Generalisierungsansatz	129
4.3 Integration nichtrationaler Erwartungsbildung in den C-CAPM-Kontext	131
4.3.1 Konzept der Bounded Rationality	131
4.3.2 Zinsstruktureffekt als Mean Reversion-Katalysator	135
4.4 Alternativen für die Erwartungsnutzentheorie (EUT)	138
4.4.1 Rekursive Nutzenfunktion als Generalisierungsansatz	138
4.4.2 Nutzenfunktion unter Risikokomplementarität als Generalisierungsansatz	147
4.4.3 Prospect Theory und Cumulative Prospect Theory	150
4.4.4 Habit Persistence-Modell	155
4.4.5 Modellierung unter dem Prior Outcome-/House Money-Effekt	161
4.5 Zwischenfazit	164
5. Instrumentarium zur Identifikation von Mean Reversion	167
5.1 Mean Reversion als Gegenentwurf zum Random Walk	167
5.2 Tests auf der Basis linearer univariater und multivariater Modellierung	170
5.2.1 Tests auf serielle Korrelation	170
5.2.2 Variance Ratio-Teststatistik	174
5.2.3 Tests auf stochastische und deterministische Trends	175
5.2.4 Grangerkausalität, Kointegration und das Fehlerkorrekturmodell	178
5.2.5 Zustandsraum-Modelle und Schätzung über einen Kalman-Filter	183
5.3 Tests auf der Basis nichtlinearer Modellierung	185
5.3.1 Volatilitätscluster als Reflex einer Nichtlinearitätseigenschaft	185
5.3.2 Hurst-Exponent als aggregierte Maßzahl von nichtlinearen Abhängigkeiten	192
5.4 Implikationen für das Modellierungsdesign als Synthese bisheriger Forschungsergebnisse	195
6. Tests auf Prognostizierbarkeit der Renditen auf dem Weltaktienmarkt	199
6.1 Datensätze	199
6.1.1 Zinssätze	200
6.1.2 Aktienindizes	202
6.2 Deskriptive Statistiken	209
6.3 „Theorielose" stochastische Modellierung: Nachweis der Mean Reversion	219
6.3.1 Tests auf serielle Korrelation	220
6.3.2 Variance Ratio-Statistik	226
6.3.3 Hurst-Mandelbrot Rescaled Range-Analyse	228
6.3.4 Modellierung der Renditen als ARMA-Mischprozeß	236
6.4 Evidenz fundamentaler Partialmodelle zur Erklärung der Mean Reversion	240
6.4.1 Volatility Feedback-Effekt	240
6.4.2 Leverage-Effekt	245
6.5 Evidenz behavioristischer Partialmodelle zur Erklärung der Mean Reversion	249
6.5.1 C-CAPM-Effekt und der Einfluß der Zinsstruktur	249
6.5.2 Habit Formation- /House Money-Effekt als Phänomen der Prospect Theory	255
6.6 Erklärungskraft von Totalmodellen des Inferenzraumes für zeitvariable Überrenditen: pragmatische Integrationsversuche	258
6.6.1 Modellierung auf Ebenen-Niveau: Kointegration nach Johansen	258
6.6.2 Modellierung auf Differenzenniveau: Zustandsraum-Modell- Schätzung über Kalman-Filter	264
6.6.3 Modellierung auf Differenzenniveau: Zustandsraum-Modell- Schätzung über Kalman-Filter	268
6.7 Kontrolltest eines Totalmodells und Analyse der Timing-Fähigkeit	275
6.7.1 Robustheitstests über Bootstrapping und Monte Carlo- Simulation	275
6.7.2 Pragmatische Bewertung eines einfachen Kointegrationsmodells im Epanechnikov-Kernel-Fit	288
6.7.3 Timing-Fähigkeit nach Henriksson/Merton (1981) und weitere Out-of-Sample-Tests	293
6.8 Zwischenfazit	303
7. Implikationen für die Praxis	309
7.1 Rückkehr zum Casus Belli der Kapitalmarkttheorie: Widerlegung der Effizienzmarkthypothese?	309
7.2 Interpretation der hohen ex post-Renditen auf internationalen Aktienmärkten seit Mitte der 90er Jahre	312
7.3 Implikationen für das Investmentbanking	317
7.4 Entwicklungspotential für Psychofonds	324
7.5 Konsequenzen für die Geldpolitik	327
8. Zusammenfassende Bewertung und Ausblick	331
Anhang	337
Literaturverzeichnis	341
Sachregister	363

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